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老板电器(002508)
投资要点：
传统厨电品类具备龙头优势，新兴品类快速增长：首先行业端，面对房地产行业景气度持续低迷及企业综合成本上升等重大不利因素，对厨电市场形成了较大冲击。根据奥维云网数据，2022年烹饪类厨电（油烟机、燃气灶、嵌入式微蒸烤）规模537亿元，同比-10.9%，吸油烟机、燃气灶线下零售额较去年同期分别下滑26.2%、22.8%。公司表现则优于行业，分品类来看：1）2022年传统品类里的吸油烟机/燃气灶分别实现营收48.32/24.57亿元，同比-0.97%/+0.71%，在行业普遍承压情况下，仍保持了营收基本稳定，并且在线上线下双渠道的厨电主要品类均保有30%以上份额，处行业领先地位。2）新兴品类里的一体机/洗碗机/集成灶分别实现营收7.40/5.94/3.85亿元，同比+14.30%/+31.81%/+17.92%，凭借良好的品牌力和渠道布局，新品类也得到快速铺开。
重新定位客群，改善渠道布局，提升转化效率：基于当前厨电行业逐渐转向于存量市场为主，公司对用户进行分类，并做了相应的针对性渠道布局，以提高厨电产品的消费频次。1）面对刚需类的装修型用户，公司重视家装建材渠道，并与红星美凯龙达成了战略合作，目前500㎡以上的大店基本集中在家装渠道，2022年家装渠道占比7.7%，增速为16%，仍有较大提升空间。2）对于非装修型的消费群体，公司与部分区域型百货公司合作达成V60联盟，令门店离流量中心更近，靠近消费力更强的客户，并提升整体客单价；另外则是在下沉渠道中增加触点，目前老板的下沉市场中上样的门店已覆盖12000+店，领先于其他厨电品牌。
推出2023年期权激励计划，更新23-25年激励目标。公司计划推行23年期权激励计划，拟向325名中层管理人员及核心技术业务骨干授予552万份期权，行权价格为22.51元/份。本次期权激励目标以2022年为基准年，如增速超过10%则全部解锁，如增速在5%-10%之间可解锁60%。此外本次期权成本预计总费用为3505万元，23年预计摊销1110.79万元。
盈利预测：公司作为厨电龙头，产品矩阵丰富，渠道布局完善。我们预计公司2023-2025年实现营收112.30/123.79/135.92亿元，归母净利润16.59/17.86/19.51亿元，EPS分别为1.75/1.88/2.06元/股，给予公司18-20倍PE，对应合理价格区间31.50-35.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，终端需求不及预期。
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